淡季尾声动力煤价即将见底。煤炭资源网数据显示，截至 11 月 18 日，秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价报收于 1422 元/吨，周环比下跌 80 元/吨。 产地方面，山西大同地区 Q5500 报收于 1160 元/吨，周环比下跌 6 元/吨;陕西榆林地区 Q5800 指数报收于 1192 元/吨，周环比下跌 6 元/吨;内蒙古鄂尔多斯Q5500 报收于 1070 元/吨，周环比下跌 2 元/吨。据国家统计局数据，10 月我国原煤产量为 3.70 亿吨，同比仅增长 1.2%，环比则下降 4.3%，国内煤炭产量已基本无增长空间;进口方面， 10 月进口煤及褐煤 2918 万吨，同比增长 8.32%，环比下降 11.7%。据煤炭资源网，目前低卡进口煤需求旺盛、价格企稳，随着取暖季逐步到来，进口煤资源或将偏紧;而国内的电厂日耗正在快速上升，按照当前需求侧边际改善的速度，预计下周电厂的煤炭库存可用天数将达到去年同期水平。整体来看，目前已是淡季的尾声，预计随着旺季到来， 12 月初动力煤价将见底反弹。

焦煤率先开启价格反弹。据煤炭资源网数据，截至 11 月 18 日，京唐港主焦煤价格为 2500 元/吨，周环比上涨 90 元/吨;产地方面，山西低硫周环比上涨 53 元/吨，山西高硫周环比上涨 108 元/吨，柳林低硫周环比上涨 90 元/吨，灵石肥煤周环比上涨 50 元/吨。 相比焦炭，地产政策的情绪影响快速反映在了焦煤市场中，受下游需求转好的影响，焦化厂和钢厂的焦煤库存均有所回落，焦钢企业采购积极性提升，焦煤价格开启强势反弹。同时考虑到焦化厂库存处于低位，市场信心进一步提振，焦煤的产业话语权地位凸显。

宏观利多支撑原料成本上涨，焦钢博弈加剧。 据 Wind 数据， 截至 11 月 18日，唐山二级冶金焦市场价报收于 2250 元/吨，临汾二级冶金焦市场价报收于2180 元/吨，周环比均持平。港口方面，天津港一级冶金焦价格为 2610 元/吨，周环比持平。在地产政策的利好支撑下，焦钢产业链有所修复。从下游来看，钢厂的成材价格有所上调，高炉限产预期减弱;从上游来看，原料煤成本出现较大上涨，从而压缩了焦炭的利润空间。在成本的支撑下，预计后续焦炭有提涨动力，但考虑到钢厂对上游提涨的抵触情绪，上涨空间仍要看终端需求恢复程度，从而短期焦钢博弈加剧。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1)盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 2)传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3)焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。